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干变龙头，金盘科技：率先切进高压级联储能，开启第二添加极

2023-11-18计划方案6

软件履行筹算筹划

（陈述出品方/分化师：国盛证券杨润思）

1、金盘科技：全球干变龙头企业，下流景物储需求空间除夜

1.1 深耕干式变压器二十余年，最早切进高压级联储能局限

深耕干式变压器二十余年，是全球行业龙头企业。公司创建于1997年，于1998年在美国纳斯达克上市，2016年公有化退市，2017年完成股分制更始，2021年完成科创板上市。

公司是集研发、花费、发卖与处事于一体的国度级高新技能企业，次要从事独霸于新动力、高端设备、节能环保等局限的输配电及独霸设备产品的研发、花费和发卖；次要产品为干式变压器（包含特种干式变压器和标准干式变压器）、干式电抗器、中高压成套开关设备、箱式变电站、一体化逆变并网拆卸、SVG 等输配电及独霸设备产品；2021年公司新增储能营业、数字化工厂集团措置筹划营业。

中心产品多元化，由干式变压器延续拓展至高压级联储能琐细及数字化工厂集团措置筹划营业。

公司产品可分为四除夜板块：干式变压器系列产品、开关柜箱变系列产品、储能系列产品、数字化工厂集团措置筹划。个中次要产品是干式变压器，次要独霸于新动力（含风能、太阳能、智能电网等）、高端设备（含轨道交通、海洋工程）、节能环保（含高效节能）等三个局限。

开关柜箱变系列产品用作发电、输电、配电及用电环节中电能转换过程的开合、呵护和独霸等用处。2021 年 8 月公司数字化工厂集团措置筹划已对外输进措置筹划，如今累计合同总金额超 3 亿。

公司 2022 年 7 月 10 日，公司正式悍然宣布中高压直挂（级联）储能琐细、高压储能琐细等储能系列产品，标识表记标帜着公司以中高压直挂（级联）储能琐细为中心的储能系列产品已进进贸易化过程。

产品市场辐射全球82个国度和区域。公司建有海口、武汉、上海、桂林四个研发建造基地，在美国及中国喷喷喷喷喷鼻港设有发卖中心，和墨西哥设有花费工厂。

公司产品掉落踪掉落踪美国 UL、荷兰 KEMA、欧盟 CE、欧洲 DNV-GL、加拿除夜 CSA 认证及中国节能产品认证等一系各国际外权力巨擘认证，如今，公司的产品和处事普及全球 6 除夜洲，82 个国度和区域。

股权筹划集结，中心团队晃荡。阻拦 2023 年 1 月 3 日，公经理论独霸酬报李志远和 YUQINGJING（靖宇清），二酬报夫妻相干。李志远经由过程元宇投资直接独霸公司 43.43% 股分，YUQING JING（靖宇清）经由过程金榜国际直接独霸公司 6.33%股分。

是以，李志远和 YUQING JING（靖宇清）佳耦算计独霸公司 49.76%股分。阻拦 2023 年 1 月 3 日，公司前四除夜股东持股比例达 68.31%，股权筹划集结晃荡。

中心技能团队布景艰深深挚，由多专业标的方针人才构成。

公司董事长李志远为公司草创人，具有二十多年的输配电及独霸设备行业运营治理经验，对行业展开的邃晓较为深切。

公司中心技能人员多具有电机及独霸、电机、电气工程及其主动化、材料科学与工程、花费过程主动化、热能与动力等专业，专业技能无缺袒护公司干式变压器系列营业、储能营业、数字化工厂集团措置筹划营业等。

且公司技能人员多具有电气工程师或初级工程师职称。阻拦 2022 年 6 月 30 日，公司研发人员达 329 人，占公司总人数 15.92%。

股权鼓舞绑定高管与中心技能人团，加强中心团队凝集力。

公司于 2021 年 9 月宣布赐顾帮衬书记，拟对中心治理人员及中心技能人员等 279 人举办股权鼓舞。2022 年 10 月公司宣布 2021 年限制性股票鼓舞筹算预留授予鼓舞工签字单，包含副总经理黄道军、中心技能人员谭覃和郗小龙，分袂获授 15/8.79/5.00 万股；及此外 78 名鼓舞对象授予 132.25 万股。此次股权鼓舞彰显公司对中心人员的正视，以加强中心团队凝集力。

1.2 干变量价齐升，盈利拐点凸显

景物发电高速展开，干式变压器作为个中心部件，建议公司事业添加。

➢ 2021 年，公司完成营收 33.03 亿元，同比+36%，2017-2021 年复合增占率为 13%；公司完成回母净利润 2.35 亿元，同比+1%，2017-2021 年复合增占率为 40%。2022 年前三季度，公司完成营收 31.87 亿元，同比+39%；回母净利润 1.68 亿元，同比+0.35%。

➢ 事业疾速添加，主假定受害于景物发电市场高速展开，阻拦 2022 年 6 月 30 日，公司干式变压器已独霸于国际累计 74 个风电场项目、147 个光伏电站项目和 43 个都邑的 147 个轨道交通项目；并出口至全球约 82 个国度及区域，已独霸于境外累计 500 余个发电站项目、9 个轨道交通线项目，直接或直接出口至境外风电场项目 1 万余台。

干式变压器占比超 70%，新动力为次要独霸局限。

➢ 从产品筹划看，干式变压器是公司次要产品，公司具有20多年的研发筹划经验和产品数据堆集，2017-2021年，干式变压器产品营收占比分袂为59%/70%/74%/80%/75%。

➢ 从市场角度看，公司产品次要集结在国际市场，2017-2021 年，国际市场占比分袂为 85%/82%/79%/79%/81%。

➢ 从下流操作角度看，公司产品下流操作次要集结在新动力、高端设备、高效节能等三个局限，2017-2021，新动力占比分袂为 43%/40%/41%/46%/45%。个中新动力风能和太阳能局限占斗劲高，2022H1 风能和太阳能局限各自占比 24%/23%。

干式变压器完成量价齐升。

2021 年公司干式变压器完成销量同比+29.44%，次要 2020 年 10 月海口数字化工厂投进运营，招致公司 2021 年干变产能和产量添加幅度除夜，可知足更多客户订单需求；和公司斥地中国船舶重工集团、金风科技等国际客户风电干式变压器除夜额订单，同时 2021 年印度区域风电干变订单添加，使得公司风电干式变压器销量添加。

2022H1 公司干变产品价值为 82.01 元/kVA，较 2021 年均价 75.53 元/kVA，进步 9pcts。完成量价齐升。

毛净利率承压，短时辰内已展示向好拐点。

➢ 产品原材料价值下跌及 +++ 要素，使得公司毛利率程度降低。

公司产品次要原材料为电磁线、硅钢、电气元器件、尽缘化工材料、深化金属材料，直接材料成本占主营营业成本的比例均抵达 80%以上。

2021 年毛/净利率降低次要系有色金属和硅钢片等除夜宗材料价值较除夜幅度下跌，较 2020 年比照，电解铜价值平均下跌 40.39%，各类型号硅钢片价值涨幅在 9.87%-22.14%之间；且因为 +++ 使得公司内销营业运费也展示较着下跌。

➢ 2022Q2 公司毛/净利率最早上升，主假定 2022 年最早++原材料价值最早下跌。

费用率慢慢下滑至 12%，局限效应凸显。

受害于下流风电光伏市场不竭扩除夜，公司订单不竭添加，公司局限效应凸显，时代费用率延续下滑，至 2022 年前三季度已下滑至 12%，相较于 2021 年降低 3pcts。思虑到原材料价值已最早回落叠加时代费用率下滑，我们估计公司盈利身手最早回热。

2、风电高景气展开，翻开全球干变需求空间

2.1 干式变压器融合电力琐细独霸，新动力是干变新需求空间

干式变压器主打电压变卦，依托氛围对流冷却，安然性高、易呵护。变压器是独霸电磁感应的事理来改削交换电压的拆卸，次要构件是初级线圈、次级线圈和铁芯（磁芯），次要下场包含电压变卦、电流变卦、阻抗变卦、隔尽、稳压（磁饱和变压器）等。

➢ 变压器按尽缘及冷却编制可分为干式变压器和油浸式变压器，干式变压器是指逝世心和线圈不浸在尽缘液体中的变压器，次要依托氛围对流举办冷却；油浸式变压器是将铁芯和绕组浸在尽缘油中的变压器。

➢ 绝对油浸式变压器采取油冷编制、可燃、可爆的特点，干式变压器具有安然性高、体积较小、破钞低、散热身手和防潮身手强、利便干净、易呵护、防火性好等益处。

干式变压器融合电力琐细，可在发电侧、输配电、用电侧三端独霸。

电力琐细是由发电厂（水电、火电、风电、光伏、核电等发电厂）、变电所（升压变电所、负荷中心变电所等）、输电线路、配电线路和用电环节的负荷中心构成的电能花费与消费琐细。因为电力琐细不合环节电压不合，所以需求变压器针对电压举办转换，是以干式变压器融合电力琐细独霸。

发电侧：干式变压器可在水电、火电、风电、光伏、核电等发电厂独霸。

➢ 风电：可将风力发电机发出的电网不克不及领受的变频率、低电压的交换电经由变流器及公用变压器变成电网可领受的结实频率送至电网。升压变压器是风力发电琐细中除风力发电机以外次要设备，一样往常拆卸在风机塔筒（箱变上置或箱变下置）和机舱内部。当风机在 3MW 以上时，一样往常独霸干式变压器。

➢ 光伏：次要用于光伏电站及光伏财富链，个中电站用于光伏发电升压，次要袒护地处气候绝对下流、防火等第请求高的光伏电站。财富链主假定用于多晶硅恢复炉供电环节。

输配电：输配电端以非晶合金干式变压器、三维立体卷铁芯变压器等为次要设备；干式变压器可完成将电网电压转换成 400V，供平易近用电琐细独霸，此外因为变压器的电感特点，变压器具有隔尽及滤波下场，并能限制琐细的电路电流。

因为变压器运转时不时接在电网中，所以采取非晶合金铁芯、三维立体卷铁芯可以除夜除夜降低变压器的空载破钞，抵达节能环保的方针。

用电侧：干式变压正视要用于高效节能、高端设备（以轨道交通为主）等局限。

➢ 高效节能：移相整流变压器是高耗能财富企业用电设备中的高压变频器中的次要设备。高压变频器作为独霸锅炉、电机高效节能的次要设备，次要独霸于油气钻采、冶金、石化、电力、市政、水泥、采矿等行业。

➢ 轨道交通：干式变压器变压正视要用于高铁牵引供电琐细、地铁牵引供电琐细，据招股声明书泄漏，轨道交通项目每千米配套的干式变压器产品倾销金额约 74.36 万元。2022 年总计新增城轨交通运营线路 1085.17 千米，对应干式变压器市场局限约 8.07 亿元。

2.2 国际外风电需求共振，风电机组除夜型化已成定局，干变渗入率汲引

2.2.1 国际外需求共振，风电高景气展开

国际外风电翻开需求上升通道，将来 5 年全球年均新增 111GW 装机容量。屈就 GWEC 宣布的《GlobalWindReport2022》，2021 年全球风电新增装机容量为 93.61GW，畴昔 20 年复合添加率为 14.27%。

屈就 GWEC 料想，此后 5 年全球风电市场新增装机容量约 557GW，平均每年全球将新增约 111GW 的新增装机容量。

屈就国度动力局宣布数据，2021 年我国风电新增并网装机容量 47.57GW，2011-2021 年我国新增装机容量年均复合添加率为 12.03%。

屈就 GWEC 料想，此后五年我国风电市场将新增约 283GW 装机容量，平均每年新增约 57GW 的装机容量。

中国为全球之一除夜风电装机国度，2021 年累计装机占比 40%，新增装机占比 51%。

➢ 从分布区域看，亚太、欧洲和美洲为三除夜风电市场。

据 GWEC 统计，至 2021 年尾，亚太、欧洲和美洲累计装机容量分袂为 404.14GW、235.95GW、188.27GW，占比超 98%。

➢ 从分布国度看，中美德印英为全球风电累计装机容量排名前五国。

至 2021 年尾，中美德印英累计装机容量分袂占比 40.40%/16.05%/7.71%/4.79%/3.17%，算计占比 72.11%。2021年，中美巴越英新增装机容量分袂占比50.91%/13.58%/4.06%/3.74%/2.78%，算计占比 75.07%。

从风电圭表类型看，风电仍以陆风为主，但海风添加较快。

2021 年全球陆优势电新增装机 82.3GW，同比-9%，占比 83%；海优势电新增装机 16.8GW，同比+158%，占比 17%，添加 10pcts。2021 年中国陆优势电新增 41.6GW，同比-23%，占比 75%；但海优势电新增 14.2GW，同比+255%，占比 25%，添加 18pcts。

LCOE 延续降低，成本优势助力风电延续展开。

风电在展开初期成本较高，对国度津贴政策依托较除夜。2011 年全球陆优势电平准化度电成本（LCOE）为 0.083 美元/KWh，海优势电平准化度电成本（LCOE）为 0.171 美元/KWh。

跟着风电相干技能不竭进步，同时风电装机量灵敏添加带来局限效益、风电设备价值、风电场投资和运转呵护成本延续降低，风电成本较行业展开初期较着降低。

2021 年全球陆优势电平准化度电成本（LCOE）为 0.033 美元/KWh，已为 2011 年的 40%；海优势电平准化度电成本（LCOE）为 0.075 美元/KWh，已为 2011 年的 44%。

如今风电平价上彀已具有根本，可以补偿风电津贴退坡倒运影响。横向比照，风电 LCOE 更低，可再活泼力种竞争优势较着。

与其他可再活泼力，风电和太阳能发电具有成本优势，个中陆优势电 LCOE 更低，2021 年约 0.033/KWh，海优势电想对较高，2021 年约 0.075/KWh，光热更高，2021 年达 0.118/KWh。风力发电具有延续展开的成本优势，将来成久前景高景气。

2.2.2 机组除夜型化趋势较着，干式变压器渗入率汲引

降本需求驱动风电机组除夜型化展开。风机除夜型化是风电降本有效路途之一，主假定：

➢ 单机容量汲引意味着更除夜的扫风面积和更高的轮毂高度，切进风速更低，在不合地舆职位可以捕获更多风能，可有效汲引全寿命周期风电机组发电量。

➢ 同容量风电场采取更除夜单机容量的机组可以有效降低分摊到单位容量的原材料、根本、吊装、线路、地盘等投成成本。

➢ 机组除夜型化将降掉落踪队期运维和治理成本及难度。海优势电较陆优势电具有更除夜的单机容量，则海优势电同容量风电场需求风机点位更少，是以除夜型化后风机根本、运输、拆卸和维保成本也较陆优势电降低愈加较着。

机组除夜型化，箱变上置/下置筹划优势凸显。

➢ 俭仆电缆成本：风电机组除夜型化展开后，塔孤骄横添加，若独霸传统塔外箱式变压器，以 4.5MW 为例，从塔筒底部到箱变距离除夜约需求 35 根铠装电缆（每根 3 芯 240mm²+1 芯 120mm²，除夜约每根 35m），箱变上置后可俭仆电缆成本＞20 万元/ 台。

➢ 促进线损：箱变上置后电压降低，塔筒内电流约为传统塔外筹划的 1/50，塔筒电缆线损除夜幅度促进。以 4.5MW 风机为例，线损起码促进 70KW/台，促进线损更除夜值起码可抵达风机总功率 2%。

➢ 安然性更高、破坏性更小：采取箱变顶置或置底筹划，将变流器和升压变压器集成在风机顶部机舱或塔筒底部，可促进酬报破坏、叶片结冰损掉落踪落落、水涝浸淹、风沙堕落等问题。因为塔筒内属于密闭空间不宜呵护，高安然性、体积较小、破钞低、易呵护、防火性好的干式变压器更契合箱变顶置或置底筹划。

机组除夜型化趋势已较着，平均单机功率进步，干变渗入率汲引。

➢ 高功率机组占比进步：2019 年我国 5.0MW 及以优势电机组新增装机容量占风电总装机容量的比例仅为 3.0%，2021 年灵敏添加至 23.3%。

➢ 机组平均功率进步：屈就 CWEA 数据，2011 年我国风电新增装机的机组平均功率为 1.55MW，2021 年我国风电新增装机的机组平均功率为 3.51MW，添加超 120%。个中新增陆优势电机组平均单机容量由 1.5MW 汲引至 3.1MW，海优势电机组平均单机容量由 2.7MW 汲引至 5.6MW。

➢ 干式变压器渗入率汲引：当风机在 3MW 以上时，将变压器上置或下置塔筒或机舱，综合性价比会更优，所以机组除夜型化展开，干式变压器渗入率汲引。

2.3 下乘客户为前五除夜风机建造商，公司风电干式变压器市占率达 26%

公司主攻风电干变中高端市场，竞争敌手多为外资企业。

因为新动力-风能对事气候象严苛、对节能的请求更高、对产品的齐截性和晃荡性请求更高，所以所需干式变压器需求定制化花费，属于干式变压器高端市场。

国际企业除夜多聚焦中低端变压器市场，公司仰仗较强研发立异身手和自立常识产权，主攻干式变压器中高端市场。

如今公司次要竞争敌手多为外资企业，包含西门子（SIEMENS）、ABB、SGB 等。

个中：在亚太区域的次要竞争敌手为西门子（SIEMENS）、ABB、SGB、顺特电气、特变电工等；在欧洲区域的次要竞争敌手为西门子（SIEMENS）、SGB 等；在北美区域的次要竞争敌手为西门子（SIEMENS）、ABB 等。

机组除夜型化趋势下，公司干变技能助力除夜型机组落地；公司完成除夜功率机组风电局限打破，行业内技能招认度高。

➢ 助力国际首个海洋单机 6MW 级风电项目全功率并网发电。

2022 年 12 月 14 日，公司助力国际首个海洋单机 6MW 级以上 400MW 贸易化风电项目全功率并网发电。此项目位于甘肃瓜州荒滩上，是国度首批切切千瓦级风电基地酒泉风电基地的二期项目，采取公司采取 64 台套机舱内置干式变压器及中压充气柜产品，机舱内置干式变压器总容量达 448000KVA。

➢ 助力三一重能完成 7.XMW 风电机组吊装成功。

2022 年 12 月 29 日，公司助力三一重能完成 7.XMW 平台首台风电机构成功完成吊装，成为全球首个单机 7.XMW 风机批量贸易化陆优势场。该项目采取公司 7900KVA 干式变压器和环网柜，选择的是“箱变上置技能”。

公司干变产品功用出色，可婚配远洋海风场景独霸。公司成功研发 2100kVA-6288kVA 等 100 多个型号的风力发电公用干式变压器产品，涵盖 2.0~5.3MW 风电平台及 10~36.75kV 电压等第。并且可以在-40-+55 摄氏度气候下刚毅运转、在高污秽、高盐雾气候运转，可以带有风水冷外壳，可以在远洋刚毅运转。

公司风电局限客户为全球前五除夜风机建造商，前五除夜风机建造商市场份额算计约37%。

公司是国际外多半可为新动力-风能局限花费风电干式变压器的企业之一，是全球前五除夜风机建造商的维斯塔斯（VESTAS）、通用电气（GE）、西门子歌美飒（SIEMENSGamesa）的风电干式变压正视要供给商之一。

2019-2021 年国外三除夜零件商 VESTAS、GE、SIEMENSGamesa 在全球风电新增装机市场的平均市占率算计达 36.74%。

国外三除夜零件商一供角色，公司市场份额汲引至 26%。

屈就彭博新动力及公司统计数据，2019-2021 年公司向 VESTAS、GE、SIEMENSGamesa 算计供货的风电干式变压器对应装机容量占 VESTAS 、GE、SIEMENSGamesa 算计装机容量比例分袂为 19.54%/25.43%/29.49%，公司在全球前五除夜风机建造商的市场份额逐年汲引。公司是以市场份额慢慢汲引，2019-2021 年公司风电干式变压器的全球市占率分袂为16.9%/19.1%/25.5%。

积极拓展国际客户，2021 年掉落踪掉落踪中国船舶、金风科技除夜额订单。除国外三除夜风机厂商，国际客户为三一重能、维斯塔斯、西门子、GE、金风科技、电气风电等，行业内技能招认度高。2021 年国际新增客户 498 家，订双数量 671 个，订货金额 17.9 亿元。2021 年斥地了中国船舶、金风科技等国际客户风电干式变压器除夜额订单。

订双数较多，产能独霸率已达饱和。跟着公司营业局限不竭扩除夜，公司中高端干式变压器系列产品现有花费行动办法和花费身手已较难知足市场需求的延续添加。

2018-2021 年公司干式变压器产能独霸率和产销率已接近 100%，均处于较高程度，公司花费身手抵达饱和。

加码干变产能，估计 2023 年总产能达 4454 万 kVA。如今公司总计具有海口、桂林、武汉、上海四除夜工厂。

➢ 桂林君泰福：已建成投产，干式变压器年产能约 665 万 kVA；2021 年下半年最早技改，如今已抵达落成投产前提，投产后总产能为 1400 万 KVA/年。

➢ 海口数字化工厂：已于 2020 年 10 月正式运营，产能为 800 万 kVA/年。

➢ 武汉&上海工厂：IPO 募投培养汲引“节能环保输配电设备智能建造项目”，可完成干式变压器年产能 1900 万 kVA、及干式电抗器年产能 100 万 kvar。

数字化助力公司完成高质量展开。公司以“三除夜根本、两除夜仿真”为中心，即以设备主动化、物流主动化和信息流主动化为根本，经由过程产品筹划仿真、工艺过程仿真构建了数字化花费、数字化物流、数字化营销及处事的数字化平台运营琐细。

2020 年海口数字化工厂正式投进运营，2021 年桂林成套数字化工厂延续投进运营，估计 2022 年完成桂林干变数字化工厂和桂林储能数字化工厂。

数字化可除夜幅汲引公司运营屈就，以海口数字化工厂经为例，2021 年海口数字化工厂较本来传统工厂产能汲引超 100%，产量汲引约 95%，产出额汲引约 86%，人均产出额汲引约 67%，人均产量汲引约 76%，库存周转次数汲引超 110%。

3、推出储能和数字化筹划新营业，打造高压级联新添加极

2022 年公司推出高压级联储能琐细，正式展开储能营业。2022 年 7 月 10 日，公司正式悍然宣布中高压直挂（级联）储能琐细、高压储能琐细等储能系列产品，标识表记标帜公司储能营业已进进贸易化过程。

高压级联储能技能经由过程级联 PCS 可直接将储能设备升压并网 6kV，10kV 及 35kV 侧，省往了传统的升压变压器，降低储能设备成本。

2021 年公司签定智能建造总承包的发卖合同，正式展开数字化集团措置筹划营业。

2021 年公司与伊戈尔磁电科技签定智能建造总承包的发卖合同，为其供给智能建造集团措置筹划，标识表记标帜着公司正式展开数字化集团措置筹划营业。

3.1 储能产品除夜放诺言，现已签定超 3.0 亿元订单，或成公司新添加极

3.1.1 国际除夜型/自力储能中，高压级联储能筹划更优于传统储能筹划

全球电化学储能市场加快添加，中国 2016-2021 年 CAGR 达 89%。屈就 CNESA 的统计数据，全球新型储能项目新增装机局限由 2016 年的 0.6GW 添加至 2021 年的 10.3GW，年均复合增速达 75%；个中中国新型储能新增装机局限由 0.1GW 添加至 2.45GW，年均复合增速达 89%。至 2021 年，全球电力琐细中已投运新型储能项目累计装机局限抵达 25.4GW，中国已累计达 5.7GW。

分区域看，山东依托“共享储能”引领国际市场展开。

2021 年国际新增项目分布在 30 多个省市，各区域偏向的编制不合，个中山东偏向“共享储能”立异编制；屈就储能与电力市场统计，2022 年至今已启动的自力式储能项目总计 231 个，总局限 34GW/70GWh。

江苏、广东仰仗用户侧储能先发优势，和江苏二期网侧储能项目投运、广东赞助处事项目，贯穿连接抢先优势。

内蒙古因乌兰察布电网亲善绿色电站示范等项目初度进进全国储能市场前五。

分独霸分布看，国际市场电源侧储能占比 41%，自力储能/工贸易储能为次要独霸处景。

➢ 屈就设备或项目接进职位：分为电源侧、电网侧及用户侧，2021 年电源侧占比 41、电网侧占比 35%。

➢ 屈就储能项目独霸处景：自力储能、风储、光储、工贸易储能等 30 个场景，自力储能、工贸易储能在 2021 年展开较快。

➢ 屈就储能项目供给处事圭表类型：分为支撑可再活泼力并网、赞助处事、除夜容量动力治理、输电根本行动办法处事、配电根本行动办法处事、用户动力治理处事等六除夜类。

2021 年可再活泼力并网、赞助处事、用户动力治理处事为次要处事圭表类型。

从在建项目看，2021 年百兆瓦级除夜型项目增多至 70 个，中国储能市场真正步进局限化展开。

2021 年筹算、在建、投运的 865 个、26.3GW 储能项目中，投运的百兆瓦项目仅 7 个，但筹算在建的百兆瓦超出 70 个；百兆瓦项目多为自力储能/共享储能编制。国度电投 12 个项目数量领跑、中广核/国度动力集团项目数量分袂为 4 个。

屈就储能与电力市场的统计，110 个自力式储能项目中已进赋性性阶段的共触及 60 个斥地商；个中斥地局限不低于 400MWh 的斥地商共 22 家。已进进投标培养汲引阶段的储能项目中，国度电投的项目总局限更除夜，达 1.07GW/2.17GWh。如今国度电投以 12 个项目领跑，国度动力集团和中广核项目数量分袂抵达 4 个。

政策加持，储能项目斥地速度和局限掉落踪掉落踪担保。

2021 年以来我国多省延续宣布“十四五” 动力展开筹算，个中山东、广东等18省提出到2025年将建成储能装机局限算计达60GW，如今山东、宁夏、湖北、湖南四地进进赋性性阶段项目局限领跑全国，均在 2GWh 以上。

思虑到各省储能示范项目估计将于 2022 年尾或 2023 年 6 月底并网投，是以储能琐细项方针展开速度和展开局限都掉落踪掉落踪政策兜底，展开断定性强。

高压级联储能筹划采取多电平技能拓扑筹划，可无变压器可直接接进交换电网。

➢ 传统储能筹划：据智光技神通据，传统储能筹划但凡以 500kW/1000kWh（电池拆卸容量约 1200kWh）为最小储能单位。

每个储能单德设置设备放置一台 500kW 的 PCS 和一个拆卸电量 1200kWh 电池堆（经由过程硬导线串/并联邻接在一同，共用 AC/DC 转换设备的电池单体 +++ ），一样往常筹划直流电压为 700V 放置，交换电压不到 400V，须采取变压器升压往后接进除夜电网。

➢ 高压级联储能筹划：高压级联储能筹划采取“能量裂解”技能，将除夜容量电池堆和除夜功率 PCS 裂解为小容量电池堆和小功率 AC/DC 功率单位，每个单位输进几十至几百伏交换电压，屈就电压叠加事理，幻想上充分数方针储能单位串连便可知足任何电压等第的输进请求。

高压级联储能技能经由过程级联 PCS 可直接将储能设备升压并网 6kV，10kV 及 35kV 侧，省往了传统的升压变压器，可降低储能设备成本。

除夜局限/集结式储能项目中，高压级联储能筹划相较于传统储能筹划，更具优势。高压级联仰仗高屈就、低成本、高晃荡性和安然性将在储能琐细中掉落踪掉落踪普及独霸。

1、高压级联汲引储能屈就，较传统储能琐细高 2-2.5%。

➢ 高压级联储能琐细直接输进 6kV/10kV，无需经由变压器，且直接高压输进，减小琐细破钞，进步屈就。

➢ 高压级联拓扑筹划在高压直流侧可以促进开关破钞，进步琐细屈就。

➢ 传统储能筹划并联多个储能琐细，并联多组 PCS 之间彼此调和会占用部分琐细成本，并联 PCS 越多，琐细的照顾时分越长，高压级联每三相为一组独霸单位，不存在储能琐细需求屈就并联储能单位功用的不合举办调和后再照顾指令，膨胀储能琐细照顾时分。

➢ 高压级联储能促进占空中积，进步单位培养汲引面积能量密度。

2、高压级联降低 5-6%PCS 成本。

➢ 高压级联可以直接输进 6kV/10kV，省往传统升压变压器，降低储能设备成本。

➢ 还促进储能琐细占空中积，降低地盘培养汲引施工成本。

➢ 高压级联可以更除夜限制促进/消弭电池簇并联气候，使各个电池簇之间彼此自力，促进或消弭电池单体和电池簇环流气候，减弱储能琐细电池齐截性招致的问题，促进后期维修/维运成本。

➢ 电压降低，电流变小，高压级联能降低 5-6%PCS 成本。

3、高压级联储能筹划进步琐细晃荡性和安然性。

➢ 传统储能筹划：经由过程并联充分多电池簇添加储能系容量，但因为电池单体存在齐截性、充放电电流、运转气候中不合，在经久独霸过程中会招致储能琐细不合等性凸显。且经由过程并联多个变压器隔尽储能单位扩除夜储能琐细容量会招致储能琐细不晃荡。

➢ 高压级联：该拓扑筹划在高压侧的电子元件所需电流及高压侧的电力元件所需耐压等第均较着降低，无益于进步琐细的晃荡性与安然性。

3.1.2 公司延迟布控储能局限，率先推出高压级联储能琐细

2016 年最早筹划储能局限，2022 年完成批量出货。公司自 2016 年最早对储能相干技能及产品举办研发，于 2018 年在海口花费基地建成分布式光伏发电站配套的一体化智能储能变流拆卸，作为公司储能相干技能及产品的研发验证平台；于 2021 年 7 月创建全资子公司金盘储能，担当公司储能营业拓展，估计 2022 年公司可完成储能产品的批量化花费和发卖。

如今，公司储能相干技能及产品方面已获受权 31 项专利，个中 6 项为创作创造专利；研发人员共 21 人，个中硕士和博士共 6 人、中心技能人员 2 人。

聘请蔡旭为公司储能营业首席科学家，连络研制推出高压级联筹划。为加强公司储能系列产品的研发及技能立异身手，2022 年 4 月公司聘请蔡旭担当公司储能营业的首席科学家。

蔡旭现任上海交通除夜学特聘传授、动力研究院副院长、国度动力海优势电技能设备研发中心主任。同月与上海交通除夜学签定《技能处事合同》，上海交通除夜学并受权公司经久独霸 5 项储能技能创作创造专利。

7 月 9 日，金盘科技与上海交通除夜学连络研制的金盘科技“35kV/12.5MW/25MWh 高压直挂储能琐细及其数字化建造花费线”经由过程中国工程院院士王成山掌管的新产品剖断；7 月 10 日，完成向中广核正式交付。

公司推出全球首例全液冷 35kV/12.5MW/25MWh 高压级联储能琐细，电池独霸率较传统储能琐细高 15-20%。

公司高压级联储能琐细采取标准化、模块化筹划技能，系全球局限内初度采取全液冷技能，可在发电侧、电网侧和工贸易用户侧等不合独霸处景掉落踪掉落踪普及地独霸。相较于高压储能琐细，公司高压级联产品功用掉落踪掉落踪单方面汲引，PCS 屈就进步 1%、充放电轮回屈就进步 6%、电池独霸率进步 15-20%、且安然性更高，但公司高压级联成本较高压储能琐细降低约 10%。

全液冷技能助力高压级联储能琐细功用单方面汲引，担保电芯温差约3℃，安然功用更高。

公司液冷高压级联与行业风冷产品比照，公司高压级联可确保电芯温差在3℃以内和PCS 晃荡运转，以担搁电芯和 PCS 独霸寿命，因为独霸液冷琐细，所以具有更低功耗和更高换热屈就，以降低电池热损掉落踪落控风险、进步电池空间独霸率、添加单位体积电池容量；此外，液冷琐细可以和 PACK 高度集成，具有现场拆卸利便、占空中积小等益处。

高压级联产品壁垒高，公司走熟行业前沿。

因 PCS 和电池深度集成，高压级联以整系实足集成编制出售，产品壁垒较高。与国际同类产品比照，公司高压级联功用方针除夜部分优于国际同类产品或与更优方针持平。

➢ 公司高压级联储能琐细额定功率可达 12.5MW，处于行业较高程度。

➢ 公司高压级联储能琐细更除夜功率可达 99.16%，同类产品多处于 99%程度。

➢ 公司高压级联储能琐细 THD 更高为 0.6%，远低于同业普及程度 3%，注解公司高压级联储能琐细并网电能质量较高。

➢ 公司高压级联储能琐细照顾时分仅需 3ms，步进单秒行列，而同类产品照顾时分多除夜于 10ms。

公司高压级联技能出色，首例成功经由过程中国电科院“高/低电压偏向穿越身手”测试。“35kV 高压直挂（级联）储能设备”于不日经由过程中国电科院国度动力太阳能发电研发（考验考验）中心“高/低电压偏向穿越身手”的专项测试，成为国际首例完成 35kV 高压直挂（级联）储能硬件在环单方面测试的企业。

储能局限技能与客户同干式变压器产品同源，公司切进优势除夜。

➢ 高压级联储能琐细技能，与公司现有产品高压 SVG、一体化箱变、逆变器等相干技能同源。

➢ 公司有本身储能数字化工厂，数字化工厂可担保给客户供给晃荡的、齐截性绝对更好的产品。

➢ 公司储能局限客户与现有局限客户重合度较高，客户切进壁垒低。

3.1.3 公司储能已获多个订单，产能筹算已达 3.9GWh

公司储能已获多个订单估计超 3 亿元，客户包含国度电投、中广核、海南交控、国度动力。

➢ 国度电投：2022 年 1 月，与六安新动力公司签定《计策合作意向和谈书》，商定公司为六安储能项目首选供给商，为其供给储能 EPC 工程总包干事、电化学储能设备及其拆卸处事。六安新动力为国度电投控股子公司，蕴躲有 200MW 渔光互补光伏电站项目，拟配套培养汲引 88MWh 储能琐细项目。

➢ 中广核：2022 年 4 月，中标“中广核海南白沙邦溪 100MW 光伏项目储能设备倾销项目”，项目中标金额为 0.65 亿元，公司担当个中 50MWh 储能设备（30 台；估计 2022 年 Q3 交付。如今公司已完成 25MWh（15 台）花费。

➢ 海南交控：2022 年 6 月，与海南牛路岭电力工程无穷公司签定《电力设备购销合同书》，合同金额为 0.70 亿元，公司担当向海南交控乐东县莺歌海 100MW 光伏发电项目供给 50MWh（30 台），估计 2022Q3 完成。

➢ 国度动力：2022 年 9 月，中标国度动力海南省临高县 100MW 农光互补光伏发电项目配套储能琐细，中标总额 0.7 亿元。

➢ 聚科新动力：2022 年 10 月，中标文昌市公坡镇聚科新动力 100MW 农光互补光伏发电平价上彀项目，中标金额 0.7 亿元。

发行可转债募资 9.77 亿元，扩除夜公司储能产能，产能筹算达 3.9GWh。此次可转债募资将在桂林、武汉分袂培养汲引储能系列产品数字化工厂，总产能达 3.9GWh。桂林项目总产能筹算约 1.2GWh，2022 年 7 月 1 日，已建成投产。武汉项目总产能筹算约 2.7GWh，估计 2023 年 3 月建成投产。

3.2 依托本身数字化经验，对外打包出售数字化集团措置筹划

本身举办数字化转型，可除夜幅汲引产能。公司依托本身研发团队，屈就德国财富 VDI4499 标准，TüVNORD 认证完成海口数字化工厂筹划培养汲引，已有 4 个数字化工厂投产，在建 2 个数字化工厂。估计在 2023 年尾，完成全数集团的数字化转型晋级。

➢ 海口数字化工厂：2020 年 10 月投进运营；2021 年海口数字化工厂产能较传统工厂产能汲引超 100%，产量汲引约 95%，库存周转次数汲引超 110%；如今已构成干式变压器年产能 800 万 kVA；

➢ 桂林成套数字化工厂：已投产；

➢ 桂林储能数字化工厂：2022 年建成投产；

➢ 桂林干变数字化工厂：2022 年建成投产。

依托本身经验，对外打包出售“数字化工厂集团措置筹划”。数字化工厂集团措置筹划是为制功课（包含聚会型及流程型）供给包含产线筹算、设备筹算、琐细架构筹算、软件筹划履行筹算、琐细集成筹划等模块构成的一站式措置筹划。

公司如今已构成包含财富软件在内的建造编制立异和数字化工厂集团措置筹划方面的中心技能 19 项，成为国际多半具有能为数字化工厂供给智能仓储独霸琐细、花费建造奉行琐细于一体的、按照德国 VDI4499 标准为客户供给数字化集团措置筹划的企业之一。

公司现累计掉落踪掉落踪数字化工厂集团措置筹划订单超 3 亿元。公司累计承接的超 3 亿元订单，均为伊戈尔光伏发电并网设备智能建造项目供给智能建造集团措置筹划。个中公司承接的之一个数字化工厂措置筹划订单总金额达 1.72 亿元，在 2022 年 9-10 月交付；第二个订单总金额达 1.31 亿元，估计在 2023 年交付。

4、盈利料想

假定：

（1）干式变压器系列产品：

受害于下流光伏和风电高景气展开，我们估计 2022-2024 年，公司干式变压器系列产品营业收进分袂为 45/66/103 亿元，同比+36%、+47%、+56%；思虑到原材料价值短时辰内闲逛幅度不除夜，是以 2022-2024 年毛利率程度同 2022H1 毛利率程度齐截，为19%、19%、19%。

（2）其他传统营业：

包含开关柜系列产品、箱变系列产品、电力电子设备系列产品，我们估计 2022-2024 年分袂完成营业收进 9.0/8.5/8.1 亿元，同比+8%、-5%、-5%。思虑到原材料价值短时辰内闲逛幅度不除夜，是以 2022-2024 年毛利率程度同 2022H1 毛利率程度齐截，为 18%、18%、18%。

（3）数字化工厂集团措置筹划：

公司 2021-2022 年签定订单总计约 3 亿元，个中 2022 年估计交付 1.4 亿元，思虑公司 2023 年或有新订单，我们估计 2022-2024 年完成营收 1.4/3.0/5.0 亿元，同比+114%、+67%；2022-2024 年毛利率程度为 40%、40%、40%。

（4）高压级联储能琐细：

公司 2022 年签定订单估计超 3 亿元，估计 2023 年全数交付，思虑公司 2023 年或有新订单，我们估计 2023-2024 年完成营收 8.4/32.0 亿元，同比+280%；2023-2024 年毛利率程度为 20%/21%。

（5）时代费用率气候：

思虑到公司将来花费局限慢慢扩除夜，是以假定公司时代费用率气候较2022H1斗劲慢慢降低，2022H1为14%，则2022-2024年分袂为13.2%、12.2%、11%。

估计 2022-2024 年公司营业总收进分袂为 44.92/66.16/102.93 亿元，同比添加 37%/47%/56%；回母净利润分袂为 2.71/4.75/8.88 亿元，同比添加 16%/75%/87%；EPS 分袂为 0.64/1.11/2.08 元/股。公司 2022-2024 年对应 PE 估值分袂为 64.5x/36.8x/19.7x。